〽️ Krzywa rentowności i 2s10s – co mówi kształt rynku obligacji

Sama rentowność 10-latki mówi wiele, ale jeszcze więcej mówi jej porównanie z obligacjami krótkimi. Kształt krzywej rentowności pokazuje, czy rynek spodziewa się wzrostu, spowolnienia czy obniżek stóp. Dla tradera indeksów to tło, które pomaga zrozumieć, dlaczego te same dane jednego dnia podnoszą, a innego obniżają Dow.

Co to jest

Krzywa rentowności to wykres rentowności obligacji skarbowych USA o różnych terminach: od kilku miesięcy, przez 2, 5 i 10 lat, aż do 30 lat.

Normalna krzywa rośnie: za pożyczenie pieniędzy na dłużej inwestorzy oczekują wyższego zwrotu.
Odwrócona krzywa opada: krótkie obligacje dają więcej niż długie. Oznacza to zwykle, że rynek spodziewa się w przyszłości obniżek stóp, czyli spowolnienia.
Płaska krzywa – rentowności są zbliżone.

Najpopularniejszy miernik to 2s10s: rentowność 10-latki minus rentowność 2-latki, podawana w punktach bazowych. Drugi często obserwowany to 3m10y, czyli 10 lat minus 3 miesiące.

Krzywa zmienia się przez cały dzień, a najmocniej po danych makro (14:30 i 16:00 czasu polskiego) i po decyzji Fed (20:00). W okresach zmiany czasu (2–3 tygodnie w marcu i tydzień na przełomie października i listopada) te godziny są o godzinę wcześniejsze.

Jak to czytać

Przykład (liczby ilustracyjne). 2-latka daje 4,80%, a 10-latka 4,20%. 2s10s = 4,20 − 4,80 = −60 pb. Krzywa jest odwrócona.

Ważniejszy od poziomu jest sposób, w jaki krzywa się zmienia. Rynek używa czterech nazw:

Bull steepener – krzywa się stromi, bo krótkie rentowności mocno spadają. Zwykle: rynek wycenia szybkie obniżki stóp. Może być skutkiem słabych danych lub obaw o recesję.
Bear steepener – krzywa się stromi, bo długie rentowności mocno rosną. Zwykle: obawy o inflację, deficyt, podaż obligacji. Dla akcji to często trudne otoczenie.
Bear flattener – krzywa się spłaszcza, bo krótkie rentowności rosną szybciej. Typowe, gdy rynek spodziewa się bardziej jastrzębiego Fed.
Bull flattener – krzywa się spłaszcza, bo długie rentowności spadają szybciej. Często ucieczka do bezpiecznych obligacji długich.

„Bull” i „bear” dotyczą tu cen obligacji: bull = ceny w górę, rentowności w dół.

Pułapka: odwrócona krzywa w historii poprzedzała wiele recesji w USA, ale z bardzo długim i zmiennym opóźnieniem, liczonym nawet w latach. Bywa też, że recesja zaczyna się dopiero wtedy, gdy krzywa wraca do normalnego kształtu. To narzędzie do oceny klimatu, nie zegar.

Dlaczego rynek na to reaguje

Krótki koniec krzywej (2-latka) odzwierciedla głównie oczekiwania wobec Fed. Długi koniec (10 i 30 lat) – wzrost, inflację i premię za ryzyko. Kształt krzywej mówi więc, jak rynek łączy politykę Fed z przyszłością gospodarki.

Wpływ na nasze instrumenty:

Banki (ważne w Dow) zarabiają na różnicy między długimi a krótkimi stopami. Bardziej stroma krzywa zwykle im sprzyja.
Bear steepener często ciąży Nasdaq i spółkom wzrostowym, bo rosną długie stopy dyskontowe.
Bull steepener z obawami o recesję bywa dobry dla złota i obligacji, gorszy dla spółek cyklicznych.

Co to znaczy dla daytradera

Po danych sprawdź, który koniec krzywej się rusza. Słabe dane z rynku pracy i spadek 2-latki o 15 pb przy spadku 10-latki o 8 pb to bull steepener: rynek wycenia obniżki. Indeksy mogą wtedy rosnąć (tańszy pieniądz) albo spadać (strach przed spowolnieniem) – zależy od tego, która narracja dominuje.
Szukaj potwierdzenia w taśmie. Gdy po danych MYM spada, ale sprzedaż słabnie, a krzywa stromi się w łagodny sposób, rynek może zmienić interpretację w ciągu kilkunastu minut.
Bear steepener w dzień bez danych. Gdy długie rentowności rosną bez wyraźnej przyczyny (np. przed aukcją 10- lub 30-latek), indeksy często są pod presją do końca sesji.

Typowy błąd: traktowanie odwróconej krzywej jako powodu do natychmiastowej sprzedaży akcji. Rynki potrafiły rosnąć latami przy odwróconej krzywej.

W skrócie

2s10s = rentowność 10-latki minus 2-latki.
Odwrócona krzywa = rynek oczekuje obniżek i spowolnienia.
Ważniejsze od poziomu jest to, który koniec krzywej się rusza.
Stroma krzywa zwykle pomaga bankom, bear steepener szkodzi spółkom wzrostowym.
To tło na tygodnie, a nie zegar recesji.

Kiedy krzywa robi duży ruch, wspominamy o tym na streamie od poniedziałku do piątku.